Comment Trian de Peltz peut contribuer à accroître la valeur actionnariale chez Rentokil

Comment Trian de Peltz peut contribuer à accroître la valeur actionnariale chez Rentokil

Un employé de Rentokil préparant le matériel.

Journal télévisé | Groupe Images Universelles | Getty Images

Entreprise : Rentokil Initial (RTO)

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Les États-Unis ont négocié des actions de Rentokil en 2024

Activiste : Trian Fund Management

Pourcentage de propriété : n / A

Coût moyen: n / A

Commentaire d’un activiste : Trian gère un portefeuille concentré de 8 à 10 sociétés cotées en bourse de moyenne à mégacapitalisation, où elle s’engage activement avec la direction de l’entreprise dans le but d’améliorer la valeur à long terme pour les actionnaires. Trian, dirigé par Nelson Peltz, prend très peu de positions, mais est très actif dans ses positions. Peltz appelle sa formule « activisme opérationnel ». Il le définit comme le fait de travailler avec les directions d’entreprises à fort potentiel mais sous-performantes pour augmenter leurs bénéfices en réduisant les frais généraux, en supprimant les activités auxiliaires et – surtout – en redynamisant les marques célèbres.

Ce qui se passe

Dans les coulisses

Rentokil Initial est un fournisseur mondial basé au Royaume-Uni de services de lutte antiparasitaire, d’hygiène et de bien-être pour les clients résidentiels, commerciaux et industriels. Cependant, en 2023, l’entreprise a généré environ 60 % de ses 5,3 milliards de livres de chiffre d’affaires en Amérique du Nord, dont 20 % en Europe, 7 % au Royaume-Uni et en Afrique subsaharienne, et le reste dans le reste du monde. Son segment principal, la lutte antiparasitaire, a généré 80 % du chiffre d’affaires, l’hygiène et le bien-être (16 %) et les vêtements de travail en France (4 %) constituant le reste.

Il s’agit d’une excellente entreprise qui a conquis une bonne part du marché mondial de la lutte antiparasitaire. Pendant 10 ans, de 2011 à 2021, Rentokil a connu un succès retentissant, offrant un rendement total de 932 %, bien supérieur à l’indice de référence britannique FTSE 100 et au S&P 500. octobre 2022, la société a accru sa taille en Amérique du Nord en acquérant Terminix pour 6,7 milliards de dollars, augmentant ainsi son chiffre d’affaires de 2,96 milliards de dollars à 3,71 milliards de dollars. L’entreprise a eu du mal à intégrer l’activité Terminix et le 19 octobre 2023, les actions négociées au Royaume-Uni de Rentokil ont chuté de 18 % après que la société a mis en garde contre la faiblesse du marché américain, les difficultés d’acquisition de clients résidentiels et un ralentissement de la croissance des bénéfices. Il a également abaissé ses prévisions concernant ses marges opérationnelles ajustées en Amérique du Nord de 19,5 % à une fourchette de 18,5 % à 19 %. Depuis lors, la société a annoncé ses résultats pour 2023, dans lesquels l’Amérique du Nord a enregistré un bénéfice d’exploitation ajusté de 18,7 %, mais les actions ont continué à s’échanger 30 % en dessous du prix d’avant l’avertissement.

Avec un titre en baisse de 36 % par rapport à ses sommets de 2021, Rentokil a attiré l’attention de Nelson Peltz et Trian, qui ont acquis une participation importante et ont contacté l’entreprise pour discuter d’idées et d’initiatives visant à améliorer la valeur pour les actionnaires. Trian est largement considéré comme un investisseur activiste américain, et c’est effectivement le cas. Cependant, lorsqu’elle s’est engagée auprès d’entreprises britanniques, l’entreprise a toujours été en mesure de créer de la valeur pour ses actionnaires. Trian a pris place au conseil d’administration de Janus Henderson, Pentair et Unilever, et il a plaidé avec succès en faveur de désinvestissements stratégiques chez Pentair, Unilever et Ferguson. Lors de ses quatre précédentes campagnes militantes au Royaume-Uni, la société a enregistré un rendement moyen de 32,01 %, contre 9,79 % pour l’indice MSCI EAEO.

Cependant, la campagne de Trian à Ferguson est peut-être le meilleur exemple de ses intentions chez Rentokil. Chez Ferguson, Trian a acquis une participation de 6 % dans la société, a milité pour la vente de ses activités au Royaume-Uni afin de se concentrer sur les États-Unis et a finalement réussi à le faire. En mai 2022, Ferguson a déplacé sa cotation principale vers la Bourse de New York. Ferguson a généré un rendement total de 72 % depuis ce changement. Rentokil semble être un excellent candidat pour un tel changement, étant donné qu’elle génère la majorité de ses revenus en Amérique du Nord. L’entreprise semble également principalement axée sur son expansion dans ce pays, compte tenu de son “Bonne voie 2” plan de croissance de la région et acquisition de Terminix.

Un déplacement du lieu de cotation hors de Londres afin de combler l’écart de valorisation ne serait pas sans fondement, car Rentokil se négocie à une valorisation décotée (17x les bénéfices NTM) par rapport à ses pairs américains Ecolab (35x), Cintas (41,5x) et Rollins (46x ), qui sont tous domiciliés aux États-Unis. Le changement de lieu d’inscription a récemment été un thème majeur pour d’autres militants, notamment Les encouragements de Palliser envers Rio Tinto d’effondrer sa structure à double cotation en faveur d’une cotation primaire australienne. Il y a aussi celui de Cevian persuasion réussie du CRH déménager à New York – et c’est encouragement de Pearson Faire la même chose. À propos, le directeur financier de Pearson siège au conseil d’administration de Rentokil.

Le déplacement de la cotation vers les États-Unis est le fruit le plus facile de la création de valeur et la cession potentielle des activités européennes pourrait créer une valeur supplémentaire. Trian est un excellent activiste en matière de compte de résultat. Cela pourrait être très utile à Rentokil et aux actionnaires pour améliorer les marges opérationnelles de l’entreprise, stimuler la croissance des revenus et intégrer l’acquisition de Terminix. Dans cette situation, nous nous attendons à ce que Peltz et Trian travaillent en collaboration en coulisses avec la direction concernant l’amélioration de la valeur et cherchent probablement à être représentés au conseil d’administration. Lors de trois de ses quatre engagements antérieurs au Royaume-Uni, Trian a obtenu un siège au conseil d’administration pour un initié de l’entreprise à l’amiable sans lancer ni menacer publiquement de lutte par procuration. Si le conseil d’administration de Rentokil examine les autres expériences de Trian au Royaume-Uni et la façon dont elle a travaillé de manière constructive avec les conseils d’administration de Pentair, Janus et Unilever, la société invitera probablement un cadre de Trian à siéger au conseil d’administration de Rentokil.

Ken Squire est le fondateur et président de 13D Monitor, un service de recherche institutionnel sur l’activisme actionnarial, et le fondateur et gestionnaire de portefeuille du 13D Activist Fund, un fonds commun de placement qui investit dans un portefeuille d’investissements activistes 13D.